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温氏股份(300498):摆脱困境下轮周期高增长标的

发布日期:2022-06-22 14:12   来源:未知   阅读:

  目前猪价持续低迷叠加饲料原料价格不断上扬,猪粮比跌破5,行业处于持续亏损期,产能将不断得到去化。自2021年6月以来能繁母猪存栏达到最高点后持续下降,据此推算2022年4-5月有望迎来周期反转。

  在非瘟爆发前,无论从规模以及成本控制上公司均处于行业绝对领先水平,且具备大规模养殖及全国化扩张的基础和经验。受困于非瘟影响,2019-2020年上市规模不断萎缩,随着对非瘟摸索出一套行之有效的防空措施后,自2021年5月始,月度上市量恢复增长。2022年1月上市量已增长至150万头以上。基本判定公司已走出非瘟的泥潭,恢复正常的经营轨道。

  受非瘟影响,加上外购仔猪等影响,公司成本一度攀升至20元/公斤以上,随着种猪不断优化,减少外购苗等措施,年末整体成本降低9元以下,公司预计今年完全成本在7.8元/斤,另外公司加强费用控制,完全成本得到进一步改善。

  公司依靠轻资产快速扩张的同时,也获得高于同行的资产周转能力,在较低的资产负债率情况下依然有高于同行的净资产收益率。虽然近两年受非瘟疫情影响,资产负债率有所提升,但公司提前控制资本支出,储备过冬资金,截至2021年末,备用资金达到110亿,足以应对周期底部。

  2021年黄羽鸡行业持续低迷,养殖户盈利能力较差,行业产能持续去化,在产祖代种鸡和在产父母代种鸡存栏环比持续下滑,黄羽鸡价有望逐步恢复景气。公司可年上市黄羽鸡10亿羽以上,占市场份额20%,将充分收益。

  我们认为,温氏作为非瘟前的行业龙头,拥有大规模养殖的管理经验,非瘟短暂性破坏了公司种猪资源,导致短期内经营陷入困境,市场对其有过度悲观的反应,市值调整时间及幅度超过其他公司,经过调整后,公司经营走上正轨,且恢复速度将高于同行,成为下一轮周期里高成长标的。根据盈利预测,预计公司2021、2022、2023年分别实现归母净利润-18.8亿元、161.6亿元、253.7亿元,EPS分别为-0.30、2.54、3.99元/股,对应PE分别为-76.5X、8.9X、5.7X;每股净资产分别为4.81、7.36、11.35元/股,对应PB分别为4.7X、3.1X、2.0X。我们预计未来两年公司的成长性依然较高,结合上轮周期高点估值在5.8X左右,给与其PB为5X,对应股价为36.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

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